“墨騰的朋友們”系列又跟大家見面了！本文作者阮飛是創(chuàng)新工場高級投資經理，在創(chuàng)新工場五年多時間，目前主要負責創(chuàng)新工場出海方向的投資，關注新興市場的投資機會，關注出海和本土創(chuàng)業(yè)者的投資機會，曾經投資過Snaptube、我的打工網等案例。

去年，因為興趣和項目，抱著學習的態(tài)度，去了兩次印度。隨著對這個國家逐漸深入了解，也產生了濃厚的興趣，進而也從一個投資人的角度開始思考：印度的投資機會到底在哪里？

印度初見

對印度的第一印象，可以說是有一點點恐懼。

第一次去印度的第一天，我一個人打車去了新德里一個叫康諾特廣場（Connaught Place）的地方。康諾特廣場處于新老德里的邊界附近，南邊是繁華的新德里，整齊的馬路和一座座林立的政府辦公樓和富人的別墅是其象征，北面是老德里。

南邊還好，當我自己一個人從廣場走到老德里紅堡的那段路上時，沖擊感越來越強烈。破爛的街道、隨處可見的沒有門的路邊廁所、隨意放養(yǎng)的牛馬、路邊很多穿著傳統(tǒng)服裝并且無所事事的窮人們用奇怪的眼神看著你，仿佛在時刻提醒著，你不屬于這里。

整個街區(qū)很少看到東亞面孔，以至于我在中途遇到了一個國人面孔的人，相互對視了幾秒，他用了一句韓語跟我親切的打招呼，我沖他笑笑“I am from China”但是這并不影響我們兩個“異類”握了握手。

故事歸故事，不過你踏上印度的那一刻就能感受到這個國家的撕裂感，無處不在的貧富分界線和根深蒂固的等級制度，直到后來跟更多印度精英創(chuàng)業(yè)者交流以后更加重了這種撕裂感，也不由得讓我想了解一下，背后的原因是什么，這個國家的機會是什么？

沒有大家想象中那么差

印度一直被認為是很有潛力的：

1、印度是世界第二大人口國（13.39億），有著全世界最大的未被互聯(lián)網化的人群，同時也是世界第二大伊斯蘭教人口國。

對比印度和中國近三十年的發(fā)展成果，我們會忽視掉一個事實：自從印度1991年市場經濟政策改革以來，從GDP人均300美元發(fā)展到2018年的2030美元，這相當于在過去27年的時間里，印度以年化7.34%的平均增速穩(wěn)定增長。我們不能因為中國在世界上獨一無二的經濟奇跡，而忽略了印度本身正在并且一直在高速發(fā)展事實。

2、改革在持續(xù)進行中，逐漸形成一個統(tǒng)一的國家政體。

在讀過印度的歷史與宏觀經濟以后，我認為擺脫了國大黨統(tǒng)治、代表平民階級的莫迪上臺，是印度歷史中一個標志性事件，而今年大選莫迪是否能夠闖關成功繼續(xù)領導印度深化經濟改革，是這個國家未來幾年經濟發(fā)展的關鍵。

圖源：申萬宏源

上圖代表著莫迪的改革思路，其中很多地方我們都能看到中國發(fā)展的影子，如印度制造、基礎設施建設等等。

值得一提的是兩個事件，一個是著名的“莫迪廢鈔”，這件事雖然初衷是為了打擊富人和反洗錢，最終在這個目的上其實證明失敗了，但是一個重要的成就是，廢鈔事件迅速的普及了印度銀行卡滲透率，迅速把過去印度的基于紙幣的線下金融，升級成為了基于銀行體系的數(shù)字金融，提升了銀行在整個印度金融的影響力，也完善了印度的個人信用檔案。這點上長期來看非常有利于印度的經濟發(fā)展。

另一件是“GST改革”，把過去中央和地方邦分而收之的服務稅和商品稅，統(tǒng)一為商品與服務稅（CGST與SGST），這件事直接把過去邦邦之間商品流轉需要交“關稅”的局面改變了，也進一步加大了中央政府對于地方邦的影響力。

此外，印度也在加大推廣印地語，與中國推行普通話的策略一致，長期來看，印度正逐步變?yōu)橐粋€統(tǒng)一的國家和一個統(tǒng)一的市場。

3、有著優(yōu)秀的教育體制和精英人才儲備

印度是一個重視精英教育和自然科學教育的國家。2015年，中國本科及以上學歷人群為7000萬人（占5.1%總人口），印度本科（印度沒有專科）及以上人口為9400萬人（統(tǒng)計來源為印度注冊大學生數(shù)量推測），占總人口7.4%。

印度現(xiàn)在大約有2500萬STEM人才，僅次于中國，并且每年有230萬STEM學生畢業(yè)，所以與東南亞或者其他新興市場匱乏技術人才不同，印度的技術人才儲備充足，你能夠在當?shù)夭惶щy的找到技術研發(fā)團隊，需要考慮的只是如何管理印度人。這從長期看給這個國家?guī)砹朔浅４蟮母偁巸?yōu)勢。

印度的創(chuàng)業(yè)公司

我們小組通過CapitalIQ數(shù)據庫為基礎，媒體公開報道為輔助，以500萬美金單筆融資額作為標尺，搜集了從2016年1月至今的728家公司，這里包含62家有中國資本參與的或出海公司；我們把這些公司分了分類：（標簽是我們根據自己對于業(yè)務的理解打的，部分公司有兩個標簽）

但是這里統(tǒng)計包括大量的傳統(tǒng)行業(yè)的公司，特別是在金融、工業(yè)、實體行業(yè)。互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)公司主要集中在消費、電商、教育、物流、O2O等行業(yè)。從絕對金額上來看，與中國互聯(lián)網類似，衣食住行等大的領域累計融資額遙遙領先。

另一方面，在中國投資者和創(chuàng)業(yè)者感興趣的領域，主要集中在傳統(tǒng)互聯(lián)網、電商、O2O、金融等領域為主，而這其中，以小米系、騰訊系、阿里系、復星系為代表的產業(yè)資本又是投資者中的主流。

這兩張圖中間，我們把印度主流的中國戰(zhàn)略投資者參與的一些典型項目標注出來（部分），通過投資關系，我們得到了一些初步結論：

1、騰訊在印度的策略是投頭部標的，只要是市場中的龍頭企業(yè)，不分領域，有機會都會參與；阿里還是在自己擅長的電商、支付、物流、外賣等領域下重注，并且依托于PayTM進行產業(yè)鏈布局，也通過PayTM的主體進行了一系列投資與并購；

2、Nasper通常比騰訊早進入項目，而軟銀通常比阿里后進入共同投資的項目，在一些項目中，軟銀與騰訊有共同投資的合作（如OLA）；

3、小米因為在印度已經是年出貨量第一的手機，圍繞自己的硬件優(yōu)勢進行投資，而順為和晨興資本則更多是跟隨小米投資的策略；

4、復星在印度有一套印度投資班底，自成一套打法，在物流、OTA、金融上都有布局。

從中國出海創(chuàng)業(yè)者這里，主要集中在消費互聯(lián)網相關領域為主，主要是輸出中國互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)模式的空軍打法（社區(qū)、社交、工具）和輸出中國制造業(yè)供應能力（賣貨）為主，這點也與其他新興市場中國出海創(chuàng)業(yè)者主流的集中領域呈現(xiàn)一致趨勢。

總結下來，我們認為：

印度出海創(chuàng)業(yè)的加分項：

1、人口紅利，當前較低的互聯(lián)網滲透率；

2、經濟高速增長，居民消費水平迅速提升(GDP增速高于中國)；

3、有著優(yōu)質的工程技術人員人才儲備；

4、國情相比歐美與中國更加接近，中國投資人對于印度項目相比歐美投資人更容易理解。

印度出海創(chuàng)業(yè)的減分項：

1、核心大賽道都出現(xiàn)巨頭：

電商領域，已有亞馬遜和沃爾瑪占據山頭，新選手在進入會比較困難，或者說面臨較大競爭壓力；

支付領域，Paytm背靠阿里和軟銀基本上確定領先地位，F(xiàn)lipkart和亞馬遜依托于購物場景都做了自己的支付；

O2O領域，Swiggy和Zomato預期將上演印度版“美團&餓了么”的故事，OLA和Uber在打車領域形成雙巨頭；

2、監(jiān)管比較嚴格、傳統(tǒng)的保護主義興起：

19年印度大選，為了迎合當?shù)厝嗣瘢鈬髽I(yè)可能受到較大打擊；

金融領域方面，中國監(jiān)管者通常是等事情變壞再介入，而印度是事情還在發(fā)展中就會大力介入（支付、消費貸等）；

中印關系：比較脆弱。

投資機會可能在哪里？

我們認為，有如下機會：

1、移動互聯(lián)網的人口紅利：

印度互聯(lián)網滲透率低（35%），互聯(lián)網資費全世界最低（Jio），在未來5~10年有大量人口受益于廉價網絡和經濟發(fā)展第一次變?yōu)榛ヂ?lián)網用戶。

另外原有互聯(lián)網用戶，因為內容和基礎設施的完善，會在手機上停留更長時間；在雙重紅利的疊加下，印度互聯(lián)網會有大量的新生創(chuàng)業(yè)公司的機會來填充用戶手機的使用時長。當然，如何面對或者避開巨頭競爭那是另外一個問題。

但是另一方面，因為印度的貧富差距等為代表的社會財富分配不均衡等問題遠遠大于中國，印度的互聯(lián)網滲透率短期內難以達到中國目前的水平，所以我們來計算印度互聯(lián)網人口的發(fā)展?jié)摿Φ臅r候，即使我們以未來十年為預測單元，不要把印度當做一個13.4億人口的國家，先減掉5億最最低層的人民再做天花板的預測會比較好。

2、與中國類似的城鄉(xiāng)二元化結構所帶來的機會：

針對印度多語言、多文化的互聯(lián)網平臺類機會：印度有1.8億英語用戶，2億Facebook用戶，2.7億左右的WhatsApp用戶，目前主流的互聯(lián)網產品主要通過Google、Facebook進行產品推廣，核心觸達用戶主要為1.8億的英語用戶，而這部分用戶互聯(lián)網滲透率高，紅利和增量較小，如何觸達到廣大的非英語、下線城市那些代表著人口紅利的增量用戶，是印度互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)的機會，如Sharechat在印度的快速發(fā)展。

產品升級和產品下沉：印度目前2000美金的GDP，正好達到了生活類消費品爆發(fā)的起步點，例如像中國已經普及的空調、洗衣機、冰箱等產品，在印度的家庭普及率會在接下來伴隨著經濟發(fā)展和收入水平的提升快速上升（目前不足3成普及率）。

這里的產品流動主要兩個方面，一方面是一線城市精英階層品牌升級的機會，二是好的產品從精英階層向工薪階層、從一線城市向下線城市流動的機會。

3、基礎設施發(fā)展到一定程度帶來的配套周邊的機會：如物流在印度的發(fā)展需要道路和電商高速發(fā)展，而諸如鏈家一樣的連鎖中介需要在房地產市場發(fā)展到一定程度以后才會出現(xiàn)。

4、Copy China to India：在中國找對應模式，大領域、有一定規(guī)模以上的巨頭公司，但是對標印度沒有出現(xiàn)的行業(yè)，去深挖探索。

印度是下一個中國嗎？

這個國家創(chuàng)業(yè)環(huán)境像極了過去的中國，但是環(huán)境完全不像。

去了兩次印度，各行各業(yè)的創(chuàng)業(yè)者都在拿多少年前的中國來類比印度（最常出現(xiàn)的兩種說法是十五年前的中國——經濟類比，和10年前的中國——互聯(lián)網類比），好讓中國投資者能更好的理解印度的產品和印度的移動互聯(lián)網進程，甚至印度創(chuàng)業(yè)者會直接用一個中國知名產品作為第一句介紹“This is India’s ***”。

從印度的創(chuàng)業(yè)環(huán)境來看，印度相比于歐美，確實與中國更加接近，所以中國投資人對于印度項目的理解難度要遠遠小于十幾年前美國投資人對于中國創(chuàng)業(yè)項目的理解難度。這點我們從現(xiàn)在印度的頭部創(chuàng)業(yè)公司中，大多在照搬中國對標公司的創(chuàng)業(yè)路徑和產品模式。

我們可以拿PayTM的發(fā)展路徑來對比：

2014年1月：Paytm 推出錢包功能(Paytm Wallet APP) 。在當時，印度無銀行賬戶的人口比率將近50%，信用卡覆蓋率更是低于5%，90%的印度人傾向于使用現(xiàn)金支付，所以這段時期推廣進展相當緩慢；

2015年2月和9月：阿里及螞蟻對Paytm累計投資8.15億美元；

2015年10月：Paytm QR發(fā)布，主推“正向掃碼”，印度中小商家和消費者開始慢慢適應；

2016年11月8日：莫迪在一次電視講話時突然宣布廢除500盧比和1000盧比大額現(xiàn)鈔，倡導“無現(xiàn)金社會”。在信用卡、POS機并不普及的印度，“無現(xiàn)金”就等價于電子支付；有資料顯示，在莫迪廢鈔的一個月時間內，PayTM的活躍用戶從1000萬人增長到1.6億；

2017年4月，總用戶數(shù)超過2.2億（首次超過PayPal的1.97億），每日完成支付超過300萬筆，躍升全球第三大電子錢包；

2018年6月，月交易額達到40億美元，月交易達到13億筆。

從目前來看，PayTM是印度支付戰(zhàn)爭中最有希望勝出的佼佼者，但是與含著金鑰匙出生的支付寶的發(fā)展路徑不同，PayTM誕生于線下場景，缺乏有力的電商支付場景為依托，而電商巨頭本身也野心勃勃，亞馬遜和Flipkart兩家目前都不支持PayTM的在線支付并且在主推自己的支付產品。

所以PayTM需要自己搭建場景，這也就有了后來的PayTM mall。而且在整個支付生態(tài)中，既想扮演裁判、又在扮演運動員，投資收購了眾多公司，納入PayTM生態(tài)中來。

只要印度改革開放的大方向不變，印度作為世界人口第二大國、經濟增速第一大國對于資本和持續(xù)創(chuàng)新企業(yè)的吸引力就會只增不減。但是另一個維度，我們也必須認識到，雖然在方方面面我們都在拿印度與中國類比，但是中國就是中國，中國過去40年改革開放的經濟奇跡是很難復制的，所以對印度市場來說，我們對標中國產品的同時，在領域增速上要有更多的耐心，This is India：）。

如果說中國曾經的互聯(lián)網化趨勢對于VC來說，只要賭對大趨勢，基本上是路邊撿金子的美好時代，而印度市場相當于淘金，需要在辛苦的一遍一遍的篩選中，才能有所斬獲。

作為一個從業(yè)五年的投資人，我堅信有變化的時代、有增長的經濟中才有巨大的投資機會，這也是我堅定的看好新興市場投資機會的信心來源，而印度是新興市場中最有魅力的一塊市場。

最后打一個廣告，創(chuàng)新工場是一家成立10年的雙幣種基金，除了AI、教育、消費等領域，我們也關注針對新興市場出海的、海外當?shù)氐膬?yōu)秀項目，歡迎各位出海創(chuàng)業(yè)者和同行多多勾搭。

墨騰創(chuàng)投總部位于新加坡，在印尼、中國、阿聯(lián)酋均設有常駐團隊，并在東南亞、印度、中東、拉美等新興市場擁有強大的在地資源。墨騰長期關注海外高速發(fā)展市場，利用在地資源、執(zhí)行經驗和團隊孵化自有、合資或合作項目，同時制定方案協(xié)助海外市場探索者和投資者決策與落地。

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