自 2019 年以來，世界各地的監(jiān)管機(jī)構(gòu)最關(guān)注的加密行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域就是 Stablecoin，以及由Stablecoin衍生出的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

近期，這種擔(dān)憂愈演愈烈，尤其是在。

2021 年 11 月，美國(guó)總統(tǒng)市場(chǎng)工作組 (PWG) 發(fā)布了一份重要報(bào)告，對(duì)可能發(fā)生的“Stablecoin 擠兌”以及“支付系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”提出了質(zhì)疑。12 月，美國(guó)參議院進(jìn)行了跟進(jìn)，就 Stablecoin 引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)舉行了聽證會(huì)。

在該聽證會(huì)上提出了一個(gè)問題：美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否會(huì)在 2022 年對(duì) Stablecoin 進(jìn)行監(jiān)管？如果答案是肯定的，那么它是通過“寬泛的”聯(lián)邦立法還是更細(xì)碎的財(cái)政部來監(jiān)管？此外，這種監(jiān)管對(duì)非銀行 Stablecoin 發(fā)行方和整個(gè)加密行業(yè)會(huì)產(chǎn)生什么影響？是否會(huì)促使 Stablecoin 發(fā)行方變得更加趨同于高科技銀行？   

White & Case 合伙人 Douglas Landy 表示：

“我們基本上肯定會(huì)在 2022 年看到聯(lián)邦政府對(duì) Stablecoin 進(jìn)行監(jiān)管。”

Willamette大學(xué)法學(xué)院助理教授 Rohan Grey 也表示了同樣的看法：

“的確，Stablecoin監(jiān)管即將到來，這將會(huì)帶來雙重推動(dòng)力，一方面將會(huì)全面推動(dòng)聯(lián)邦立法，另一方面也將迫使財(cái)政部和聯(lián)邦政府的相關(guān)機(jī)構(gòu)變得更加積極。  ”

然而，也有其他一些人表示監(jiān)管步伐不會(huì)走得那么快。加密分析公司 Chnalysis 負(fù)責(zé)人 Salman Banaei 說道：

“我認(rèn)為至少在 2023 年之前都不太可能立法。因此，籠罩在 Stablecoin 市場(chǎng)上的監(jiān)管陰云仍將伴隨我們一段時(shí)間。”

換句話說，Salman Banaei 預(yù)測(cè)在 2022 年舉行的聽證會(huì)和草擬的法案只是“為2023年可能取得的豐碩成果做準(zhǔn)備”。

加密資產(chǎn)正在升溫

大多數(shù)人都承認(rèn)來自監(jiān)管的壓力正在增加——而這不僅僅發(fā)生在美國(guó)。Rohan Grey 表示：

“其他國(guó)家也正在做出同樣的反應(yīng)。”而導(dǎo)火索正是  在 2019 年提出的 項(xiàng)目（現(xiàn)為 Diem），F(xiàn)acebook 通過該項(xiàng)目宣布將開發(fā)自己的全球貨幣——這給政策制定者敲響了警鐘——他們明確表示不能袖手旁觀，即便加密行業(yè)只是“一個(gè)小型的、有點(diǎn)新奇的行業(yè)”，不會(huì)帶來“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。

Salman Banaei 認(rèn)為，如今有三個(gè)關(guān)鍵因素正在推動(dòng) Stablecoin 監(jiān)管向前發(fā)展。

第一個(gè)就是儲(chǔ)備金擔(dān)保問題，這個(gè)問題其實(shí)已經(jīng)在美國(guó)金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)報(bào)告中得到了闡明。根據(jù) Salman Banaei 的說法，一些 Stablecoin 發(fā)行方會(huì)在公告中提供有關(guān)持有者資產(chǎn)的誤導(dǎo)性分析數(shù)據(jù)，這可能會(huì)導(dǎo)致這些數(shù)字資產(chǎn)持有者突然醒悟，由于重新定價(jià)和潛在的擠兌風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)導(dǎo)致 Stablecoin 發(fā)行方所持有的資產(chǎn)會(huì)嚴(yán)重貶值。

第二個(gè)問題則是 Stablecoin 正在助長(zhǎng)一些投機(jī)行為，這些行為包括發(fā)展危險(xiǎn)的不受監(jiān)管的生態(tài)系統(tǒng)，例如尚未像其他數(shù)字資產(chǎn)一樣受法規(guī)約束的  應(yīng)用程序。 

第三個(gè)問題則是“Stablecoin 有可能成為標(biāo)準(zhǔn)支付網(wǎng)絡(luò)的合法競(jìng)爭(zhēng)者”，發(fā)行方很可能有一天會(huì)給出一套“可廣泛擴(kuò)展的支付解決方案”，而這將會(huì)對(duì)傳統(tǒng)支付系統(tǒng)和銀行服務(wù)提供商造成不小的打擊。

對(duì)于 Salman Banaei 的第二個(gè)觀點(diǎn)，美國(guó)大學(xué)法學(xué)教授 Hilary Allen 在去年 12 月就告訴參議院，如今，Stablecoin 并沒有像某些人認(rèn)為的那樣用于支付現(xiàn)實(shí)世界中的商品和服務(wù)，它們的主要用途則是支持 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)，而這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)其實(shí)是一種脆弱的影子銀行系統(tǒng)，可能會(huì)擾亂我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 

Rohan Grey 補(bǔ)充說：

“隨著加密行業(yè)的發(fā)展壯大，Stablecoin 變得越來越重要，但 Stablecoin 的合規(guī)發(fā)展卻受到了阻礙。” 

實(shí)際上，在過去的一年里，Stablecoin 行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者 Tether () 的儲(chǔ)備資產(chǎn)就被指出存在著嚴(yán)重的問題。再到后來，那些看似合規(guī)、善意的發(fā)行方也紛紛被發(fā)現(xiàn)在資產(chǎn)儲(chǔ)備方面存在著誤導(dǎo)性。例如，USD Coin () 的主要發(fā)行方  就曾聲稱其 Stablecoin “以 1:1 的比例由現(xiàn)金類資產(chǎn)支持”，結(jié)果后來《紐約時(shí)報(bào)》發(fā)現(xiàn)并指出：Circle 40% 的錨定資產(chǎn)實(shí)際上是由美國(guó)國(guó)債、存款、商業(yè)票據(jù)、公司債券和市政債務(wù)組成的。

Rohan Grey 繼續(xù)說道：

“在過去的三個(gè)月里，公共炒作達(dá)到了一個(gè)新高度。其中就包括了名人對(duì)加密資產(chǎn)和非同質(zhì)化代幣（）的宣傳。所有這些又進(jìn)一步迫使著監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須要與時(shí)俱進(jìn)。

美國(guó)金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管 Stablecoin 嗎？

Davis Polk & Wardwell LLP 合伙人 Jai Massari 表示：

“對(duì)于在整個(gè)聯(lián)邦層面對(duì) Stablecoin 進(jìn)行立法或是監(jiān)管而言，2022 年可能還為時(shí)過早。一方面，今年是美國(guó)的中期選舉年，我認(rèn)為我們將會(huì)看到很多提案的出現(xiàn)，這類提案對(duì)于形成Stablecoin 早期的監(jiān)管是很重要的。” 

假如美國(guó)聯(lián)邦立法還未形成，那么美國(guó)金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)將可能在 2022 年對(duì) Stablecoin 采取行動(dòng)，其他一些監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能也會(huì)參與其中，包括美國(guó)證券交易委員會(huì)、美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)、美國(guó)貨幣監(jiān)理署、美國(guó)聯(lián)邦存款公司（FDIC）等。在這種情況下，非銀行 Stablecoin 發(fā)行方可能會(huì)受到流動(dòng)性要求、客戶保護(hù)要求以及資產(chǎn)儲(chǔ)備規(guī)則這三方面的約束，至少要像貨幣市場(chǎng)的基金一樣受到監(jiān)管。 

Salman Banaei 預(yù)測(cè)美國(guó)財(cái)政部將會(huì)在 2022 年積極地監(jiān)控 Stablecoin 市場(chǎng)，與此同時(shí)，他也認(rèn)為美國(guó)金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)對(duì) Stablecoin 市場(chǎng)“有可能會(huì)干預(yù)但又未必會(huì)這么做”。

Stablecoin 發(fā)行方能變成擁有存款保險(xiǎn)的“存款機(jī)構(gòu)”嗎？

對(duì)于 Stablecoin 行業(yè)而言，真正能讓人看到“進(jìn)步”的，可能是要讓 Stablecoin 發(fā)行方成為擁有存款保險(xiǎn)的“存款機(jī)構(gòu)”，而這也是美國(guó)總統(tǒng)金融市場(chǎng)工作組 Stablecoin 報(bào)告中所建議的。目前，美國(guó)立法者已經(jīng)開始在一些提案中呼吁采取類似的措施，比如 Rohan Grey 幫助撰寫的《2020 Stable Act》中提到了相關(guān)問題。

Jai Massari 則認(rèn)為，對(duì) Stablecoin 發(fā)行方施加此類限制沒有必要（也沒有可取之處），在美國(guó)參議院銀行、住房和城市事務(wù)委員會(huì)作證時(shí)，她強(qiáng)調(diào)“真正的 Stablecoin”其實(shí)是“狹義銀行”的一種形式，甚至可以追溯到 1930 年代的金融概念，Stablecoin “不進(jìn)行期限和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換——即使用短期存款進(jìn)行長(zhǎng)期貸款和。”因此，本質(zhì)上 Stablecoin 傳統(tǒng)銀行更，她補(bǔ)充解釋說：

“傳統(tǒng)銀行最重要的一個(gè)能力在于它們可以吸納存款資金，而不僅僅是投資短期流動(dòng)資產(chǎn)。 他們可以使用這筆資金進(jìn)行 30 年期的抵押貸款或是信用卡貸款以及公司債務(wù)投資。而那是都有風(fēng)險(xiǎn)的。”

這就是傳統(tǒng)商業(yè)銀行為什么需要先對(duì)國(guó)內(nèi)存款進(jìn)行保費(fèi)評(píng)估，再來購(gòu)買 美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)（如存款保險(xiǎn)）的原因。但是，如果Stablecoin將其儲(chǔ)備資產(chǎn)限定為現(xiàn)金或是真正的現(xiàn)金等價(jià)物時(shí)，如銀行存款和短期美國(guó)政府債券，他們可以說是規(guī)避了“運(yùn)行”風(fēng)險(xiǎn)而且無需存款保險(xiǎn)。

但毫無疑問，美國(guó)財(cái)政當(dāng)局仍然擔(dān)心潛在的 Stablecoin 擠兌情況發(fā)生。美國(guó)金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)在去年 12 月發(fā)布的《2021 年度報(bào)告》中再次提到：

“如果 Stablecoin 發(fā)行方不兌現(xiàn)贖回請(qǐng)求，或者如果用戶對(duì) Stablecoin 發(fā)行方兌現(xiàn)此類請(qǐng)求的能力失去信心的話，擠兌就可能會(huì)發(fā)生，這對(duì)用戶和更廣泛的金融體系來說將會(huì)造成傷害。”

Douglas Landy 道：

“存款擠兌問題很少出現(xiàn)在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域，因?yàn)殂y行已經(jīng)受到了監(jiān)管，因此沒有流動(dòng)性、準(zhǔn)備金、資本要求等這些問題，所有這些都已解決，但 Stablecoin 的情況并不是這樣的。”

Salman Banaei 則說：

“我認(rèn)為，如果Stablecoin發(fā)行方必須是受保的存款機(jī)構(gòu)（IDI），那么既有積極也有消極的方面，例如，IDI 可以發(fā)行受美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司保護(hù)的 Stablecoin 。另一方面，金融科技創(chuàng)新者將不得不與 IDI 合作，使 IDI 及其監(jiān)管機(jī)構(gòu)有效地成為 Stablecoin 和相關(guān)服務(wù)創(chuàng)新的把關(guān)者。”

Rohan Grey 則認(rèn)為存款保險(xiǎn)規(guī)定即將出臺(tái)， 他補(bǔ)充道：

“拜登政府似乎正在采納這種觀點(diǎn)，并且它在海外也越來越受到關(guān)注：和英格蘭銀行似乎都傾向于這種觀點(diǎn)。這些國(guó)家承認(rèn)這不僅僅是一種信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也存在著操作風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?Stablecoin 其實(shí)就是很多計(jì)算機(jī)代碼，這是相當(dāng)容易出錯(cuò)的，而且也有可能會(huì)出現(xiàn)技術(shù)失誤。監(jiān)管機(jī)構(gòu)不希望消費(fèi)者受到傷害。“

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